央行“M2公式”传递了什么信息

西洋银器

昨天（7月18日），本栏目探讨了广义货币（M2）增速和通胀的关系。就在同一天，央行公布了一个“M2增长公式”，并于今天被传媒报道出来，我们不妨看看这个公式。

据新华网报道，中国人民银行调查统计司司长盛松成，就日前公布的金融数据解读时说：合理的M2增速为，GDP增速+CPI增速+2至3个百分点，只要在这个区间就合理。

那么，也许有细心的读者会问，今年上半年M2增速是14.7%，减去7.4%的GDP增速，再减去2.3%的CPI增速，是5%。这显然大大超过了“2至3个百分点”，表明M2增速偏快。对此盛松成解释说，银行贷款投放在四个季度的分布通常是30%、30%、20%和20%，上半年较为集中。尽管上半年信贷投放5.74万亿元，但下半年不会还投放5.74万亿元。M2也有类似情况。

根据《政府工作报告》，2014年的M2增速要控制在13%左右，经济增长7.5%左右，物价水平控制在3.5%以内，这个目标设定，显然符合央行的公式。如果我们观察2012年、2013年实际公布的官方数据，也符合这个要求。但是“四万亿”刺激政策推出的2009年和2010年，显然差距就非常大，“M2增速-GDP增速-CPI增速”分别是19.7%和7.2%，大大超过了央行认为的合理空间（2%到3%）。

事实上一般情况下，M2增速减去GPD增速，应该是真实通胀率，因为这个公式反映出了“货币增加”比“财富实际增长”快多少。那多出来的所谓“合理的2%或3%的空间”，只能解释为对GDP和CPI两个数据失真的调整、校正。鉴于GDP、CPI都是中国重要的政绩考核数据，所以前者天然地存在虚报、多报现象（或者解释为加入了无效GDP），后者天然地存在少报、瞒报的现象（或者解释为CPI指标体系不完善）。这在中国，已经是公开的秘密。

如果将GDP增速下调1个百分点左右（剔除无效或者虚假GDP），再将它和央行公式里多出来的“2%至3%”加起来，就是真实通胀率与官方CPI的差距。也就是说，中国的真实通胀率往往会比官方CPI高3到5个百分点。

所以，如果你想知道中国的真实通胀率，就用M2增速减去GDP的增速，再加上1%左右。这1%左右，可以看做是对无效GDP的调整。什么是无效GDP？比如建成多年，成为鬼城的房子；再比如，刚刚建成就因为亏损被迫停产的钢铁、水泥等落后产能项目；还比如，将好好的大楼拆了重建，而这个大厦没有任何质量问题，建成不过10多年。

为什么中国的投资率（“固定资产投资”除以“年GDP”）达到让全世界惊恐不已的79%，但GDP增速仍然只有7.4%？就是因为存在大量的无效、低效投资。而无效、低效投资，基本上都是地方政府和国有企业制造出来的，也往往是为保增长制造出来的。靠着年投资79元，才能保证未来一年获得100元的财富增长，这样低效的经济增长模式是非常令人恐怖的。因为你投资的79元钱，理论上第一年贡献了100元财富后，第二年开始就彻底消失了。然后需要再投资80元钱，才能换来新一年的100元财富增长。中国的投资率，就这样一步一步不断走高。而在发达国家，年投资率只有20%！